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　　近期，算力板块表现出色。随着海外CSP capex的乐观指引，大模型及各种Agent带来token爆发式增长，OpenAI和Anthropic等ARR大幅提升，市场对于未来AI算力投资信心不断增强。

　　小米AI眼镜发布，作为其随身AI接口，支持口令、多模态、扫码支付等多种功能，是未来重要端侧AI产品之一。建议继续重视智能眼镜供应链。

　　工信部披露运营商今年1-5月电信业务收入，同比增长1.4%，意味着4月和5月电信业务收入增速持续提升，分别达到2.0%和2.7%。我们持续推荐运营商。

　　出圈，以及关税政策调整带来的两波较大的股价调整，但是随着海外CSP厂商capex的乐观指引，大模型及各种Agent带来tokens爆发式增长，OpenAI和Anthropic等公司的ARR大幅提升，市场对于未来AI算力投资的信心不断增强。

　　小米AI眼镜发布，重量40g，续航达8.6小时，价格为国补后1699元起，同时推出单色/彩色电致变色的选配版本。小米AI眼镜作为其随身AI接口，支持口令、多模态、扫码支付、语音控制和会议纪要等多种功能，是未来重要的端侧AI产品之一。建议继续重视智能眼镜供应链，包括整机、代工、软件与算法环节相关标的。

　　工信部披露运营商今年1-5月电信业务收入，同比增长1.4%，1-3月同比增速为0.7%，1-4月同比增速为1%，意味着4月和5月电信业务收入增速持续提升，分别达到2.0%和2.7%。我们持续推荐运营商。

　　国际环境变化对供应链的安全和稳定产生影响，对相关公司向海外拓展的进度产生影响；关税影响超预期；人工智能行业发展不及预期，影响云计算产业链相关公司的需求；市场竞争加剧，导致毛利率快速下滑；汇率波动影响外向型企业的汇兑收益与毛利率，包括ICT设备、光模块/光器件板块的企业；数字经济和数字中国建设发展不及预期；电信运营商的云计算业务发展不及预期；运营商资本开支不及预期；云厂商资本开支不及预期；通信模组、智能控制器行业需求不及预期。

　　HDC 2025开幕，HarmonyOS 6.0重磅更新，互联及AI能力升级；华为云打造超节点CloudMatrix 384，最大支持16万卡集群，可支撑1300个千亿大模型并行训练；盘古大模型5.5系列正式发布，验证了基于昇腾训练出世界一流的大模型的可行性；MiniMax“发布周”覆盖模型、推理、多模态、Agent等AI全领域，推动产业加速发展；全球稳定币政策端与产业端持续发力，产业生态继续繁荣。

　　HDC 2025开幕，鸿蒙6.0重磅更新。6月20日，HDC 2025开幕，华为常务董事、终端BG董事长余承东表示，当前搭载HarmonyOS 5的华为终端产品已超40款，超3万款鸿蒙应用和元服务正在全速开发、积极更新；在政企办公应用方面，适配鸿蒙的通用办公平台已超100家，工作台支持快应用已超5万个，覆盖企业超过3800万家。截至目前，累计有9000多个应用参与了70多个系统级创新体验的联合打造。

　　同时，华为正式发布“纯血鸿蒙”后的第一个大版本更新HarmonyOS 6.0，强调互联及AI能力。在互联方面，HarmonyOS 6.0具备更低的时延，用户操作在设备间流转更加自然；“碰一碰”功能已有累计超过9000个应用加入，支持照片、视频、WiFi、软件优质内容的无损、无流量传输。而在AI能力方面，鸿蒙打造智能体框架，平台层为小艺智能体的开放平台，为开发者提供各种AI大模型、鸿蒙系统插件和兼容 MCP 工具，支持全场景智能体协同；协议层则包括鸿蒙Agent通信协议、华为意图框架和鸿蒙Agent工具包；应用和智能体则是服务用户的抓手，目前已有首批50多个先锋鸿蒙智能体即将上线，类别涵盖效率工具、教育医疗、娱乐互动、金融理财、购物种草、城市探索、生活服务等各个方面。

　　昇腾AI云服务支持16万卡集群，盘古大模型 5.5能力全面升级。HDC 2025上，常务董事、华为云CEO张平安表示，目前华为云在政府、工业、金融三个市场份额第一，昇腾AI云服务的客户数超过了1000个，开发者空间人数有110万。同时，华为通过集群架构、通信协议、散热方案等系统级创新，将384颗昇腾AI芯片、192颗鲲鹏CPU芯片整合为超节点CloudMatrix 384，并在此基础上提供昇腾AI云服务，最大支持16万卡集群，为业界规模最大，可支撑1300个千亿大模型并行训练。

　　华为正式发布盘古大模型5.5系列，包括盘古预测大模型、盘古多模态大模型、盘古自然语言大模型、盘古视觉大模型、盘古科学计算大模型。其中，盘古自然语言大模型最大达718B参数，在知识与推理、工具调用、数学、开放式对话、代码、自然科学等方面，与OpenAI o3、谷歌Gemini、DeepSeek-R1、Qwen3等模型基本看齐，在部分测试中有所领先，验证了基于昇腾训练出世界一流的大模型的可行性。同时，华为还面向行业发布了思考大模型、视觉大模型、预测大模型、世界模型，以更好助力行业场景落地，使头部企业的转型经验能够规模化复制。

　　而在机器人方面，华为还发布了具身智能平台CloudRobo。张平安强调，华为云关注云上的算力和智能，而由厂家完成机器人的落地部署。在现场演示中，基于华为云具身智能平台的技术，机械臂可以完成一系列高难度操作，对于端子插装类的复杂操作，也可以实现90%以上的通用能力。

　　Mini Max“发布周”：从模型到产品全面发力。继OpenAI和DeepSeek之后，MiniMax也开启了自己的产品上新周。

　　Day1：全球首个开源大规模混合架构的推理模型MiniMax-M1。模型是AI厂商领导地位最直接的体现，MiniMax亦于产品周的第一天发布全球首个开源大规模混合架构的推理模型MiniMax-M1，在面向生产力的复杂场景中能力达到开源模型第一梯队，且接近海外最领先模型，具备业内最高的性价比。其中，基于MiniMax独创的以闪电注意力机制为主的混合架构，以及更快的强化学习算法CISPO，M1支持目前业内最高的100万上下文的输入，与闭源模型Google Gemini 2.5 Pro一致，是 DeepSeek R1的8倍；同时，M1同时支持业内最长的8万Token的推理输出，只需要使用DeepSeek R1约30%的算力。极高的性能亦对应了较低的使用成本，在0-32k的输入长度的时候，输入0.8元/百万token， 输出8元/百万token；在32k-128k的输入长度的时候，输入1.2元/百万token， 输出16元/百万token；在最长的 128k-1M 的输入长度的时候，输入2.4元/百万token， 输出24元/百万token。

　　Day2：新视频生成模型 Hailuo 02。海螺视频（Hailuo Video）至今为止已经帮助创作者生成了超过3.7亿个视频。基于海量用户数据指引，MiniMax发布新视频生成模型 Hailuo 02，其中视频生成模型架构NCR的优化使模型在同等的参数量级下训练和推理效率提升了2.5倍，为用户带来了极高性价比；模型的总参数量和数据量则分别扩大3倍和4倍，带来了复杂指令遵循和复杂物理表现上更好的性能。即使是Hailuo 02的早期版本，亦在Artificial Analysis Video Arena上取得了全球排名第二的好成绩。

　　Day3&Day4：通用+视频Agent发力产品端。MiniMax推出通用端的MiniMax Agent和视频制作端的Hailuo Video Agent。前者基于M1模型，和其他通用Agent一样能多步规划出专家级解决方案、能灵活拆解任务需求、并能执行多个子任务从而交付最终结果，支持音频、视频、网页、PPT、游戏的直接生成。后者则为MiniMax实现完全端到端视频生成的愿景，当前产品对应第一阶段，即用户只需根据提示输入文字或图片，便可一键生成高质量创意短片，相较于以往的视频生成模型类产品生成内容时间更长，其具备较强的一致性；2025年夏季，Minimax将推出第二阶段产品，支持用户在视频生成的任一环节进行自由编辑。

　　自香港《稳定币条例》正式落地以来，全球稳定币政策端与产业端持续发力， 稳定币市场生态有望加速繁荣，跨境支付、RWA 等应用场景或将迎来提速发展期。

　　（1） 政策端。国内方面，央行首提稳定币，宣布设立数字人民币国际运营中心，启动与香港跨境支付通，跨境支付与跨境贸易有望迎来全面加速期。6 月 18 日，中国人民银行行长潘功胜首提稳定币，表明区块链和分布式账本等新型技术推动央行数字货币、稳定币蓬勃发展，实现了“支付即结算”，从底层重塑传统支付体系，大幅缩短跨境支付链条，同时对金融监管也提出了巨大挑战。同时，宣布了八项金融开发举措，其中，提出将在上海设立数字人民币国际运营中心，推动数字人民币的国际化运营与金融市场发展，服务数字金融创新。6 月 20 日，中国人民银行与香港金融管理局联合举办跨境支付通启动仪式。跨境支付通旨在通过内地网上支付跨行清算系统与香港快速支付系统“转数快”直接连接，实现高效、便捷/安全的跨境支付服务，将于 6 月 22 日上线运行。海外方面，美国参议院正式通过《GENIUS Act》，旨在构建与美元挂钩的加密货币监管框架，应对全球去美元化趋势，抢抓未来金融体系规则制定线）产业端。京东稳定币业务持续推进，剑指全球稳定币牌照。6 月 17 日，京东集团董事局主席刘强东表示，京东希望在全球所有主要的货币国家申请稳定币牌照，通过稳定币的牌照实现全球企业之间的汇兑，将全球跨境支付成本降低 90%，效率提高至 10 秒钟之内。京东此次全球牌照申请计划，标志这京东稳定币业务将加速向全球化、多元化方向迈进。随着巨头纷纷布局稳定币，将加速推动稳定币市场生态繁荣，实现稳定币在跨境支付、RWA 等领域规模化应用落地。

　　AI产业进展持续落地。1）利好有数据、有客户、有场景的软件企业，AI产品有望带动公司ARPU提升和项目单价上升；2）模型私有化需求增加，利好一体机、超融合和B端服务外包企业。

　　稳定币及其对应的加密货币市场快速发展。1）稳定币发行方及加密货币交易所直接受益；2）考虑到RWA作为加密市场的受益品种，建议关注具备RWA发行能力的服务方，尤其是已经跑通RWA发行业务的蚂蚁数科相关标的；3）我们认为加密货币及香港地区稳定币的发展，会对人民币国际化，以及跨境支付产生较大的促进，建议关注跨境支付相关标的。

　　（1）宏观经济下行风险：计算机行业下游涉及千行百业，宏观经济下行压力下，行业IT支出不及预期将直接影响计算机行业需求；（2）应收账款坏账风险：计算机多数公司业务以项目制签单为主，需要通过验收后能够收到回款，下游客户付款周期拉长可能导致应收账款坏账增加，并可能进一步导致资产减值损失；（3）行业竞争加剧：计算机行业需求较为确定，但供给端竞争加剧或将导致行业格局发生变化；（4）国际环境变化影响：国际贸易摩擦加剧，美国不断对中国科技施压，对于海外收入占比较高公司可能形成影响。

　　半导体：美光FY2025Q3财季营收93亿美元，同比增长37%；净利润21.81亿美元，同比增长210.7%。美光FY2025Q3营收创历史新高，这得益于DRAM业务营收创历史新高，其中 HBM 营收环比增长近 50%，数据中心营收同比增长逾一倍。美光表示，2025财年有望实现创纪录的营收。

　　消费电子：一季度中国PC显示器出货量激增14%，荣耀启动A股IPO辅导。

　　汽车电子：小米YU7正式上市，其中小米YU7标准版售价25.35万元，开售1小时大定突破28.9万台。

　　1、半导体：美光3-5月DRAM和NAND Bit出货量双双环比增长超20%，2025财年营收有望创新高。

　　根美光公布截至2025年5月29日的FY2025Q3财季(2025年3 - 5月)业绩，该季营收93亿美元，环比增长15%，同比增长37%；Non-GAAP下，营业利润24.9亿美元，营业利润率由上季度的24.9%回升至26.8%；净利润21.81亿美元，环比增长22.3%，同比增长210.7%。FY2025Q3财季(2025年3 - 5月)美光营收创历史新高，这得益于DRAM业务营收创历史新高，其中 HBM 营收环比增长近 50%；数据中心营收同比增长逾一倍，创季度新高；面向消费者的终端市场也实现了强劲的环比增长。美光表示，2025财年有望实现创纪录的营收。

　　2、消费电子：一季度中国PC显示器出货量激增14%，荣耀启动A股IPO辅导。

　　据IDC发布的《中国 PC 显示器市场季度跟踪报告》显示，2025年一季度中国PC显示器市场总出货量707万台，同比增长14.0%。其中消费市场在“国补”政策的驱动下出货量达343 万台，同比增长17.4%。商用市场规模持续扩大，一季度商用市场出货量达到364万台，同比增长10.9%。电竞显示器是国补政策受益最大的显示器细分市场。该季度中国电竞显示器出货量达258万台，同比激增56%。OLED和Mini LED显示器呈现爆发式增长。在技术迭代加速成本下探与“国补”政策降低消费门槛的双重驱动下，OLED和Mini LED显示器渗透率快速提升。该季度中国OLED显示器出货量同比激增433.7%，平均单价降至4674元人民币（不含税），同比大幅下滑26.4%；Mini LED显示器出货量同比增长97.5%，均价降至2022元（不含税），同比降幅达34%。另据中国证监会网站披露，6月26日荣耀终端股份有限公司获深圳证监局上市辅导备案，辅导券商为中信证券。根据辅导工作安排，将于2026年1月至3月完成上市辅导。这标志着荣耀正式迈出A股IPO的关键一步。

　　6月26日，小米人车家全生态发布会在北京召开，小米集团创始人、董事长兼CEO雷军宣布小米汽车旗下首款SUV车型小米YU7正式上市，同时还发布了小米MIX Flip 2、REDMI K80至尊版、小米Pad 7S Pro、REDEMI K Pad、小米AI眼镜、小米Watch S4 41mm、小米手环10，以及米家空调Pro 健康风、米家扫拖机器人M40 S、小米开放式耳机Pro等十余款人车家全生态重磅新品。其中，小米YU7定位「豪华高性能SUV」，依托先进设计理念、先进底盘平台、先进智能与生态、先进安全架构，是为时代精英打造的先进SUV；小米MIX Flip 2引领手机行业品类创新、形态创新，是近乎完美的「满分小折」；小米AI眼镜定义属于下一个时代的个人智能设备，是随身的AI入口。据悉，小米YU7共推出了三个配置版本和9款配色，其中小米YU7标准版售价25.35万元、小米YU7 Pro售价27.99万元、小米YU7 Max售价32.99万元。根据小米最新公布消息显示，小米YU7系列开售仅3分钟，大定就已经突破了20万台；开售1小时，大定突破28.9万台。

　　未来中美贸易摩擦可能进一步加剧，存在美国政府将继续加征关税、设置进口限制条件或其他贸易壁垒风险；宏观环境的不利因素将可能使得全球经济增速放缓，居民收入、购买力及消费意愿将受到影响，存在下游需求不及预期风险；大宗商品价格仍未企稳，不排除继续上涨的可能，存在原材料成本提高的风险；全球政治局势复杂，主要经济体争端激化，国际贸易环境不确定性增大，可能使得全球经济增速放缓，从而影响市场需求结构，存在国际政治经济形势风险。

　　证券研究报告名称：《美光季度营收创新高，小米YU7上市大定突破28.9万台》

　　近期国内外头部视频模型完成新一轮大版本更新后，AI视频产业化落地加速。

　　可灵积极赋能影视作品创作。一方面联合快手星芒短剧出品AI微电影《新世界加载中》，共7集，单集约15分钟，涵盖了科幻、历史、奇幻、荒诞喜剧等多种题材，目前已在快手上线万。另一方面为柠萌影视的新剧集制作AI动态海报，时长8-10秒，动漫风格为主，有望降低影视作品宣发成本。

　　海外多部AI短视频出圈，有望加速AI视频在短视频创作中的应用。多个由可灵、海螺、豆包和谷歌Veo新模型创作的AI短视频，在海外社交平台获得百万以上播放量。其中播放量最高的是使用海螺2.0创作的一个34秒视频，展现不同品种的猫进行跳水的动态，流畅性与稳定性较高，Ins上的播放量达2.3亿。

　　AI眼镜：小米发布AI眼镜，与Meta眼镜相比功能更丰富、生态更完善。产品参数层面，小米眼镜重量仅40g，略低于Meta Ray-Ban，且续航时间8.6小时，是Meta的2倍。功能层面，小米眼镜接入小米自研大语言模型 MiLM，支持扫码支付、翻译等实用功能，还与小米生态深度协同，可以无缝链接和控制小米智能家居。年内期待阿里、字节等大厂的AI眼镜发布。

　　AI玩具：上海电影投资的AI毛绒Fuzozo开启预售，预售价格399元，支持自然对话、情绪感知、仿生互动和长记忆能力。本周关注度提升，618开启首轮预售的10分钟内破千单，618最终销量在京东潮玩品类排行榜上仅次于泡泡玛特和名创优品旗下单品。

　　游戏：6月版号数量创新高，持续看好今年暑期新游的表现。新品高频数据频超预期，北京等地政策持续支持出海

　　6月国产游戏版号数量147款，创22年以来单月新高，环比上月增加17款，包括恺英《斗罗大陆》、巨人《无尽修仙》。进口版号11款，包括腾讯《穿越火线》、网易《无主星渊》。

　　新游戏高频数据向好。【完美世界】P5X，海外服上线，目前已经在日本iOS游戏排名畅销第三。【巨人网络】根据QuestMobile，截至6月8日《超自然行动组》的DAU已达到《第五人格》50%左右，达到91万。从日均使用时长来看，《超自然》为130min，《第五人格》50min，《超自然》玩家的日均游戏时长更长，且粘性高。【吉比特】M88近期买量有所收减，但仍然保持在iOS畅销排名Top20小游戏《道友来挖宝》畅销Top10。

　　政策持续回暖。北京发布游戏电竞行业支持政策，包括出海激励，对海外营收与文化影响力双优的企业最高奖励500万元，并依托文化新质生产力政策提供出海全程指导。技术升级方面，推动AI、AIGC与产业深度融合，支持企业通过算力构建、大模型部署提升研发效率，智能化技改最高补贴3000万元。流程与生态优化方面，将游戏素材著作权登记周期从22天压缩至10天，对获版号并上线万元（国际获奖作品额外奖50万元。此前广东、上海等多地也推出支持政策，包括小程序游戏审批简化、游戏IP开发等。1~5月版号发放654款，同比增长15%，供给侧稳定增加。

　　我们重申观点，游戏是被忽视的重要的新消费，不论是为皮肤充值还是为数值付费，其本质即时的精神需求，且具备高频、高性价比的特征，也容易产生游戏原生IP，诸多的游戏原生IP是目前卡牌、谷子的IP根源，比如第五人格/英雄联盟/原神等。

　　当前游戏板块核心公司的估值在15~20x，明显低于新消费核心公司的估值，看好游戏板块。

　　版权保护力度不及预期，知识产权未划分明确的风险，IP影响力下降风险，与IP或明星合作中断的风险，大众审美取向发生转变的风险，竞争加剧的风险，用户付费意愿低的风险，消费习惯难以改变的风险，关联公司公司治理风险，内容上线表现不及预期的风险，生成式AI技术发展不及预期的风险，产品研发难度大的风险，产品上线延期的风险，营销买量成本上升风险，人才流失的风险，人力成本上升的风险，政策监管的风险，商业化能力不及预期的风险。

　　《淘天联合爱橙开源强化学习训练框架ROLL，谷歌正式开源Gemma 3n》

　　1. 淘天集团携手爱橙科技正式开源了全新一代强化学习训练框架ROLL，打通了从小模型到600B+超大模型的RL训练落地路径。ROLL在诸如人类偏好对齐、复杂推理和多轮自主交互场景等关键领域显著提升了大语言模型的性能，同时具备超高的训练效率，目前ROLL已成功应用在多个淘天集团内部业务场景，为业务创新提供了强大的技术支持。

　　2.谷歌正式发布、开源了全新端侧多模态大模型Gemma 3n。Gemma 3n代表了设备端AI的重大进步，其特性包含：①多模态设计、专为设备端优化、架构突破（MatFormer架构）、质量提升。

　　风险提示：北美经济衰退预期逐步增强，宏观环境存在较大的不确定性，国际环境变化影响供应链及海外拓展；芯片紧缺可能影响相关公司的正常生产和交付，公司出货不及预期。主要原材料价格上涨，导致毛利率不及预期；汇率波动影响外向型企业的汇兑收益与毛利率；人工智能技术进步不及预期；汽车与工业智能化进展不及预期。

　　证券研究报告名称：《淘天联合爱橙开源强化学习训练框架ROLL，谷歌正式开源Gemma 3n》